关于公司应对“PE-VC”收购协议保护条款的策略与分析

阚凤军


1、增资权

　　这一条款主要赋予了投资者A这样一个权利；在未来规定的时间内，投资者A有权利向企业B以一个约定的价格再购买一定数量的股份。这是一个权利，所以，A有权执行也有权不执行。

　　解读：该条款存在目标公司其他股东股权被稀释、现有其他股东不能分享目标公司增值的利益，特别是目标公司估值已经低于市场通常价值的情况下。因此，该条款对目标公司股东利益影响非常大。
　　建议：1、不同意投资者单方增资权，必须由各方协商；
　　2、合理确定增资时间；
　　3、合理确定增资价格；
　　4、对于增资后董事会等权力及架构运作进行明确约定，特别是该增资可能导致公司控制权转移的情况下，这一点尤为重要。

2、股息分配权

　　这一条款是为了避免B过度分配利润而对A的投资价值产生不利的影响。通常规定，如果可分配利润没有达到投资者投资总额一定的比例，B在未经过A书面批准的情况下，不得进行利润分配。

　　解读：现有股东需要结合目标公司的利润分配对其现金流的影响等因素确定。一般情况下，投资者希望将目标公司尽可能少或延期支付利润，增加目标公司的营运资本，减少目标公司的融资压力及成本。

3、清算权

　　这一条款旨在当B发生破产清算时，保护A的投资利益。通常，在破产清算时，A将获得一个优先于其他股权持有人的优先分配额。这一金额可以设定为A投资总额的一定比例。当投资者A获得优先分配额以后，剩余的部分将按照股权比例分配给包括A在内的全部持股人。
　　解读：现有股东需要关注优先分配的比例与额度，建议尽可能降低。

4、赎回权

　　该权利旨在解决投资者在投资若干年后无法退出的问题。这一条规定，当交割完成的一定年限后，投资者A随时有权将其持有股份按照一定的价格卖给B。通常，这个价格是下列两种情况下价值较高的那个：第一种情况，最近B的财务报表中所反映的A持有股份所拥有的净资产；第二种情况，A对B投资总额加上A对B增资额加上上述投资到赎回日期间以每年一定的利息率（通常为15%～20%）计算的利息总额。
　　如果B无力支付赎回股份的金额，那么B有义务尽快支付这一金额。如果B的现金不足以支付，那么，A持有的股权将自动转化为一年到期的商业票据（利息可以规定）。
　　而且在B完成赎回前，A仍有权利保持其在B董事会中的董事。

　　解读：本条款对享有股东利益影响亦非常大，从某种意义上讲，该条款能够保证投资者能够有比较稳定收益，这似乎对现有股东及目标公司不公，当然这取决于各方的谈判实力。
　　建议：1、拒绝同意类似条款安排，难于比较大；
　　2、降低赎回比例及额度；
　　3、必须高度关注不能赎回的法律后果，避免出现因赎回不能导致目标公司的控制权丧失的后果。

5、反稀释条款

　　这一条款将保护投资者A不会因为B增发股票时估值低于A对B投资时的估值而造成损失。通常会在这一条款中规定：当B增发时，对公司的估值低于A对应的公司估值，A有权从企业B或者B的初始所有者手中无偿或以象征性价格获得一定比例的额外股权。

　　解读：需要关注该条款约定的合理性，一般而言，反稀释主要存在两种不同的计算方式，不同的计算方式对原股东利益影响差别很大。同时，需要关注该条款对目标公司后续融资亦存在重大影响，很可能成为后续股东注资谈判的障碍。

6、新股优先认购权

　　这一条款将保证投资者不会因为企业发行新股而导致投资者控股比例的下降。在这一条款中通常会规定，投资者有权在新股发行时优先认购，且价格、条件与其他投资者相同。

　　解读：新股优先认购权是比较惯常条款，需要注意两点：1、优先认购权的同一性，即其他股东与投资者按照出资比例分享优先认购权；2、如果投资者要求单方面获得优先认购权，则应考虑认购后股权比例变化可能给公司治理及现有股东权利带来不利影响。

7、最优惠条款
湖北省人民政府


湖北省社会科学优秀成果奖励暂行办法
湖北省人民政府


《湖北省社会科学优秀成果奖励暂行办法》已经1999年11月5日省人民政府常务会议审议通过，现发布实施。


第一条 为鼓励广大社会科学工作者积极进行社会科学研究和探索，繁荣和发展社会科学事业，更好地为我省改革开放和社会主义现代化建设服务，根据国家有关规定，结合本省实际，制定本办法。
第二条 本办法适用于正式出版的社会科学专著、译著、工具书以及在报刊上发表的论文，应用性决策研究报告等方面成果的奖励活动。
第三条 湖北省社会科学优秀成果奖是湖北省人民政府设立的省级奖。湖北省社会科学优秀成果奖分为一等奖、二等奖、三等奖三个等级，由省人民政府分别授予奖励证书和奖金。省人民政府根据需要，可设立社会科学特别奖。
第四条 省人民政府授权省社会科学联合会具体负责奖励活动的管理、组织和实施。
设立湖北省社会科学优秀成果奖评审委员会，负责评审工作。省评审委员会成员由有关领导和从事社会科学工作的专家学者组成，其中具有正高级专业技术职称人员不少于2／3。省评审委员会的办事机构设在省社会科学联合会，负责办理日常工作。
省评审委员会实行任期制，具体选任办法由省社会科学联合会确定。
建立由有关领导和相关部门负责人参加的评审工作联系会议制度。联系会议负责评审方案和评审人员资格的审查及协调处理评审过程中的重大疑难问题。
第五条 湖北省社会科学优秀成果奖每两年评选一次。
第六条 湖北省社会科学优秀成果奖评审工作应当遵循下列原则：
（一）坚持四项基本原则；
（二）坚持高标准，宁缺勿滥原则；
（三）坚持科学、民主、客观、公正原则；
（四）坚持突出重点，兼顾各门学科原则；
（五）坚持在同等条件下，青年作者作品优先入选原则。
第七条 申报湖北省社会科学优秀成果奖应当同时具备下列条件：
（一）社会科学研究成果研究水平居于领先地位，对学科建设有一定的贡献，对推动国民经济和社会发展有明显作用；
（二）本省境内的集体和个人的社会科学研究成果，或者为解决本省实际问题而由省外集体和个人所完成的研究成果；
（三）由出版社正式出版或在公开发行的报刊上发表或被领导机关、企业事业单位采纳；
（四）依法享有著作权；
（五）属于本届评奖年度范围。
第八条 申请人应当在规定的期限内向省评审委员会提交下列文件：
（一）湖北省社会科学优秀成果奖申报表；
（二）作品原件及复印件；
（三）有关应用性决策研究报告的推荐意见书；
（四）省评审委员会要求提供的其他有关文件。
第九条 参加湖北省社会科学优秀成果奖评奖的集体和个人，分别按照下列规定申报其研究成果：
（一）在省民政部门登记的社会科学各类学会的会员向所在学会申报；
（二）市、州以下社会科学工作者向的在市、州社会科学联合会申报；
（三）本条第一项、第二项以外的申报者，直接向省评审委员会申报。
第十条 凡已在高于或相当本奖励级别的评奖中获奖的成果，不得再申报参加本评奖活动。
第十一条 湖北省社会科学优秀成果奖的评审分初评、复评和终审。具体评审办法和标准按评审方案实施。
第十二条 评选中每道程序都应当按照差额筛选、无记名投票以得票多者获选的方式进行。终审评出的获奖成果必须获得省评审委员会成员2／3以上的选票。
第十三条 省评审委员会成员在评审本人及其近亲属的成果时，必须回避。省评审委员会成员的回避，由省评审委员会主任决定，省评审委员会主任的回避，由省社会科学联合会决定。
第十四条 申请人有下列行为之一者，取消参评资格。
（一）有抄袭剽窃行为和其他侵犯著作权益行为者；
（二）冒名、伪托申报者；
（三）提供伪造、虚假证明材料者；
（四）以不良方式影响省评审委员会成员公正评审者。
第十五条 经评选的湖北省社会科学优秀成果奖获奖项目，在批准授奖前应予公布。自公布之日起两个月内，对公布的获奖项目有异议的，向省评审委员会投诉，并由省评审委员会裁决；无异议的，即确定为授奖成果，报省人民政府批准授奖。
第十六条 湖北省社会科学优秀成果奖获得者，其获奖结果记入人事和学术档案，作为考核、晋升、评聘专业技术职务和享受有关待遇的依据之一。
第十七条 湖北省社会科学优秀成果奖奖励经费和评审经费，由省财政列入预算专项拨款，省社会科学联合会必须专款专用，不得挪作他用。
第十八条 省评审委员会成员利用职务之便徇私舞弊的，由省社会科学联合会取消其评审资格，并按规定由有关主管部门给予行政处分。
第十九条 本办法具体应用中的问题由湖北省社会科学联合会负责解释。
第二十条 本办法自发布之日起施行。



1999年11月19日